Kommentar från VD 2024

Richard Feynman (1918–1988) var en amerikansk teoretisk fysiker, nobelpristagare och därtill citatmaskin. Ett av hans mer berömda citat är att han ”hellre möter frågor som inte låter sig besvaras än svar som inte låter sig ifrågasättas”. Om Feynman hade fått leva idag hade han kanske vädrat viss morgonluft, då vi onekligen lever i en tid med många svårbesvarade frågor men även i en period då gamla svar och sanningar i allt högre grad ifrågasätts och utmanas. I en perfekt värld med perfekta människor borde svar och sanningar aldrig tillåtas att bli för gamla, utan i stället hela tiden omprövas och successivt modifieras och förbättras. Som vi alla vet är världen inte perfekt och vi människor är, på gott och ont, inte perfekta utan just människor, med följden att utveckling oftast inte sker längs en rät linje i konstant hastighet utan snarare följer en mer slingrig kurva med växlande tempo. ”Vi rör oss snubblande fram i riktning mot Utopia” som nationalekonomen James Bradford DeLong träffsäkert uttryckt det.

Öppenhet för frågor utan enkla svar och aktivt ifrågasättande av etablerade sanningar är viktiga egenskaper såväl för samhälls- byggande som investeringsverksamhet. Låt mig återkomma till de samhällsbyggande dimensionerna i slutet av detta vd-ord, och nu i stället fokusera på betydelsen för investeringsverksamhet. Creades har lånat sitt namn efter Schumpeters tankar om ”Creative Destruction” med innebörden att utveckling och värdeskapande drivs av en kontinuerlig vilja att ständigt ifrågasätta sakernas tillstånd och befintliga affärsmodeller med målet att riva ned otidsenliga strukturer till förmån för nya. Denna inriktning är helt central för vår verksamhet och direkt inarbetad i vårt investeringsfokus där vi letar investeringar längs tre teman: (i) Bolag som gynnas av långsiktiga underliggande trender så som teknik eller avregleringar, (ii) Bolag som står vid ett vägskäl i sin utveckling, till exempel internationalisering eller övergång från onoterad till noterad miljö samt (iii) Bolag som saknar en tydlig huvudägare eller en tydlig plan för sin framtida inriktning.

Vi är tacksamma över att ha en tydlig idé och inriktning för vår verksamhet, men även fullt medvetna om att visioner och inriktningar regelmässigt kompliceras och grumlas vid kontakt med verkligheten. Ibland är felet vårt eget, t.ex. att vi missbedömt bärigheten i de långsiktiga trender vi tänkt skall gynna ett visst innehav eller att vi hängt oss fast för länge i gamla sanningar utan att våga ompröva dessa. I andra fall kan problem uppstå helt enkelt för att omvärlden förändrats snabbare än vi själva mäktat med att parera. Det senare utgör i backspegeln den viktigaste förklarings-faktorn bakom Creades svaga resultat under 2022 och 2023, även om det givetvis också finns inslag av egna missbedömningar och för långsamt omprövande av gamla sanningar. Sett i ett längre perspektiv har vi dock en stark övertygelse om styrkan i vår valda inriktning och vår egen förmåga att efterleva densamma. Vår historiska avkastning ger gott stöd för denna övertygelse. Sedan starten 2012 har avkastningen på Creades substansvärde varit mer än dubbelt så hög som Stockholmsbörsens avkastning och en satsad tusenlapp i Creades vid starten 2012 har idag vuxit till 8 570 kronor – en avkastning över tid som placerar oss i den absoluta toppen vid en jämförelse med övriga i Stockholm noterade investeringsbolag.

Det är mot ovanstående bakgrund extra glädjande att vi under 2024, efter visst snubblande under 2022 och 2023, återigen inte bara funnit fast mark under fötterna utan även tagit rejäla kliv uppåt och framåt. Årets avkastning på substansvärdet landade på 13 procent och vi slår därmed vårt relativa mål om att överträffa Stockholmsbörsen (OMXSGI) som ökade med 9 procent och överträffar även vårt absolut mål om att leverera en årlig avkastning överstigande 7,5 procent. Vi fortsätter därmed bygga vidare på vår långsiktiga målsättning att leverera en god riskjusterad avkastning för våra ägare.

Utvecklingen i portföljen och befintliga innehav

Creades arbetar aktivt med en portfölj fördelad på tre huvudområden i form av (i) Direktägda noterade innehav, (ii) Aktiv förvaltning samt (iii) Onoterade innehav. Under året har de Direktägda noterade innehaven avkastat 20 procent och den Aktiva förvaltningen 11 procent. Sammantaget avkastade den noterade delen av portföljen 17 procent medan de Onoterade innehaven gav en avkastning om 5 procent.

I förra årets vd-kommentar beskrevs Avanza (SEK 807 mn/22 procent) efter ett delvis utmanande 2023 som ”starkt, stolt och revanschhungrigt”. Efter den goda utvecklingen 2024 vill jag modifiera den beskrivningen till att vara ”starkare, stoltare men fortfarande lika hungrigt”. Bolaget visade under året styrka med ett imponerande nettoinflöde av sparkapital om SEK 86 miljarder och en lika imponerande kundtillväxt om 170 000 nya kunder med resultatet att milstolpen två miljoner kunder nu är passerad med råge. Under året tillträdde Gustaf Unger som ny vd med en ambitiös tillväxtagenda fokuserad på fortsatt tillväxt av sparkapital, mark- nadsledarskap inom private banking och tjänstepension samt ökad effektivitet och skalbarhet i affären. Avanza fyllde under året 25 år och vi ser fram emot att följa och stötta Gustaf och övriga med- arbetare på den fortsatta färden. Målsättningen för de kommande fem åren är ambitiös men fullt realistisk givet bolagets utgångsläge. Den kraft med vilken man tagit sig an genomförandet av den nya strategin bådar gott för framtiden.

Efter en framgångsrik börsnotering i december är vårt tidigare onoterade innehav Apotea numera vårt näst största direktägda noterade innehav. Under sin korta tid som noterat bolag levererade Apotea (SEK 86 mn/43 procent) en mycket imponerande avkastning under 2024. Bolaget är även efter noteringen i allra högsta grad ett entreprenörsdrivet bolag där grundarna fortfarande utgör bolagets största ägare. Detta, parat med bolagets starka marknadsposition och ett outtröttligt fokus på kundnytta, utgör en utmärkt grund för fortsatt tillväxt och värdeskapande också i en noterad miljö.

Seafire (SEK –15 mn/–25 procent) är ett förvärvande bolag med tiotalet innehav inom tillverkande industri och handel. Bolaget utgör med ett värde per årsskiftet om SEK 45 mn ett av våra minsta innehav men då Creades ägande överstiger 10 procent och vi därtill är aktiva i styrelsen redovisas Seafire inom verksamhetsbenet Direktägda noterade innehav. Efter en period av såväl marknadsmässig motvind som bolagsinterna svårigheter valde Creades att under 2024 ta en mer aktiv roll i bolagets utveckling, bland annat genom att tillträda rollen som bolagets ordförande. Det gångna året har präglats av en fortsatt utmanande marknadsmiljö men internt har bolaget tagit viktiga steg i rätt riktning, bland annat genom att Daniel Repfennig tillträdde som ny vd efter sommaren. Vi har gott hopp om att de åtgärder som nu vidtagits internt skall resultera i tydliga förbättringar i bolagets lönsamhet och värdering under kommande år.

Creaspac (SEK 27 mn/5 procent) bidrog positivt till substansvärdets avkastning under året och bolaget är nu under avveckling.

Creades Aktiva förvaltning (SEK 228 mn / 11 procent) är en portfölj med drygt 20 noterade innehav där Creades ägande i respektive innehav typiskt sett understiger 10 procent. Den Aktiva förvaltningen är i första hand en affär på egna meriter i syfte att bidra till vår avkastning men i tillägg fyller den en viktig roll som likviditetsförvaltning med möjlighet att frigöra kapital om så skulle krävas för andra, nya investeringar. Verksamheten utvecklades väl under året med en avkastning som överträffade index. Trots en fortsatt svårbedömd marknadsmiljö anser vi att vår nuvarande portfölj med viss inriktning mot defensiv tillväxt bör kunna prestera väl också i en lite svagare konjunktur.

Creades tredje verksamhetsben utgörs av de Onoterade innehaven som under 2024 bidrog med SEK 128 mn/5 procent till substansvärdets avkastning, huvudsakligen drivet av de fem största innehaven enligt nedan:

StickerApp (SEK 31 mn/4 procent) har sedan vi kom in som ägare 2019 skämt bort oss med en exceptionellt stark utveckling, både tillväxtmässigt och värderingsmässigt. Mot den fonden blev 2024 lite av ett mellanår, även om bolaget levererar ännu ett år med tvåsiffrig tillväxt och hög lönsamhet. Under året har bolaget lagt viktiga grundstenar för framtida tillväxt, bland annat genom satsningar inom nya affärsben så som etiketter och även genom investeringar för att under 2025 öppna upp en egen produktionsenhet i USA. Bolaget kommer in i 2025 med god fart och vi ser fram emot ett spännande år i StickerApps framgångsresa.

Även Instabee (SEK –70 mn/–13 procent) går in i 2025 med viss medvind. Sedan Instabox grundare Alexis Priftis övertog vd-rollen för ett drygt år sedan har bolaget tagit rejäla kliv i att få ut fördelarna från sammanslagningen av Instabox och Budbee. I synnerhet skåpaffären utvecklas starkt och levererar fina resultat på den svenska hemmamarknaden vilket även ger en fingervisning om den potential som finns att hämta då övriga geografier når liknande skala. Bolaget nådde även den tidigare kommunicerade och viktiga målsättningen att visa lönsamhet under årets sista kvartal.

Inet (SEK 63 mn / 24 procent) levererade ett starkt år resultatmässigt trots en utmanande marknad. Vi ser vissa möjligheter till ett något mer positivt marknadsklimat under 2025 i form av något förbättrad ekonomi för de svenska hushållen, aviserade släpp av nya grafikkort och processorer samt en förväntad kommande uppgraderingscykel för den datorutrustning kunder köpt under pandemin. Bolaget fortsatte fylla på sitt redan välfyllda skåp med priser och utmärkelser genom att vinna Prisjakts pris ”Årets Butik” tvärs samtliga kategorier – Ett mycket fint kvitto på bolagets speciella plats i kundernas hjärtan!

Mentimeter (oförändrat värde) utvecklades tillfredställande med tvåsiffrig tillväxt trots en fortsatt något avvaktande marknad. Några av årets glädjeämnen var lansering av nya AI-drivna funktioner, flera viktiga nya globala storkunder samt fortsatt stark utveckling för de nya utomeuropeiska marknaderna. Under året tillkom Bure och GP Bullhound som nya ägare i en transaktion som skedde på samma värdering som Creades då hade i böckerna och eftersom vi nu värderar Mentimeter till den transaktionens värde har ingen värdeändring skett under året.

Innehavet i Klarna (SEK 108 mn/92 procent) var det onoterade innehav som bidrog mest till substansvärdets utveckling under 2024. Vi värderar innehavet i relation till de avslut som görs i Klarnas än så länge onoterade aktie och dessa avslut har under året skett på successivt högre kurser som en naturlig följd av bolagets operationella utveckling och de alltmer konkreta planerna för en kommande notering.

Apotea inledde året som ett onoterat innehav men redovisas per årsskiftet som noterat till följd av noteringen i december. Under perioden som onoterat innehav från januari till noteringen i december bidrog Apotea med SEK 61 mn/26 procent till substansvärdet. Sett till hela året är den totala avkastningen (=onoterat och noterat) SEK 147 mn/64 procent.

Portföljaktivitet, Likviditet och Utdelning

Under året löpte Creaspacs treåriga investeringsperiod ut och vi har därför avvecklat bolaget och skiftat ut merparten av bolagets tillgångar till aktieägarna. Likvidationen beräknas vara slutförd senare i vår med förväntan om att resterande medel, uppskattningsvis 3,50–4,50 kronor per aktie, delas ut till ägarna.

Vid årsskiftet uppgick Creades likvida medel till SEK 717 mn vilket, kombinerat med omständigheten att Creades är ett skuldfritt bolag, skapar gott handlingsutrymme i nuvarande marknad.

Styrelsens förslag till stämman är att bibehålla den ordinarie kvartalsvisa utdelningen om 0,40 kronor per aktie eller totalt 1,60 kronor för året.

Framtidsutsikter

Enligt löftet i inledningen av detta vd-ord vill jag nu återvända till Feynman, DeLong och vikten av ständigt ifrågasättande för att, om än snubblande, röra sig i riktning mot Utopia. Västvärlden, och i synnerhet Europa, har under några år snubblat mer än man kunnat önska sig. En fullt rimlig bakomliggande orsak är den exempellösa framgången i form av välstånd, teknisk utveckling och hälsa vi upplevt under de senaste hundra åren. Framgångens baksida är möjligen att vi tillåtit oss att tro att vi redan nått fram, om inte till Utopia så i alla fall till dess kranskommuner, med följden att vi tappat fart, fokus och kanske viktigast av allt – det sunda konstanta ifrågasättandet. Med facit i hand är det lätt att peka på betydande snedsteg i vår nutidshistoria – en överdriven tilltro till migration utan tanke på integration, nedmontering av försvar utan tanke på grundberedskap, avveckling av kärnkraft med beroende av rysk gas som följdkonsekvenser, utopiska ESG-regelverk utan beaktande av realism och konsekvenser för konkurrenskraft. Listan kan göras betydligt längre men poängen är förhoppningsvis tydlig. Då vi därtill inte själva förmått att löpande orka ompröva ställningstaganden och sanningar innan de passerat sitt bäst före datum har andra, mer eller mindre välvilliga krafter, gjort det åt oss. Tyvärr sker den typen av reaktivt påtvingade omprövningar ofta med mer friktion och fler negativa sidoeffekter än om vi själva kommit till insikt. Framgångarna för ytterkantspartier och populister i så gott som samtliga västvärldens länder det senaste decenniet bör ses i detta ljus.

Om du som läsare tolkar mig som defaitistisk och pessimistisk vill jag be dig tänka om. Syftet är snarare realism, förhoppning och därmed framtidstro. Realismen ligger i att inse att vi befinner oss i en period av omdaning och svårigheter men också i att dessa till stor del är självförvållade och allt annat än olösbara. Tvärtom ser jag ett smashläge för den kombination av framstegsvänlighet, liberalism och humanism som tagit västvärlden till den avundsvärda plats vi befinner oss på idag. Utmaningarna, precis som lösningarna, finns där och är inte nya: Ständigt omprövande, Vilja att ta till sig argument och idéer (oavsett varifrån dessa kommer!) och Modet att genomföra. Creative Destruction i all sin enkelhet. Låter det utopiskt? Ja, kanske, men det är dit vi strävar och om historien ger någon vägledning har vi i Västvärlden bättre förutsättningar än någon annan att nå dit!

Med de orden återstår endast för oss på Creades att tacka er aktieägare för ert förtroende under året som gått och önska oss alla lycka till i vårt fortsatta snubblande. I varierande tempo men med tydlig riktning – Mot Utopia!

John Hedberg

Verkställande direktör