Kommentarer från VD

Bästa aktieägare,

 Det finns ett något slitet ordspråk om att ”optimister har fel minst lika ofta som pessimister, men de har mycket roligare under resans gång”. För egen del har jag betydande invändningar mot det påståendet. På firma Creades har vi allt som oftast haft ett tämligen pessimistiskt förhållningssätt till omvärlden och marknaden. De senaste tre åren har vi kontinuerligt oroat oss för allt ifrån centralbankernas experiment med negativa räntor, globalt ökade geopolitiska spänningar, skenande energipriser och inrikespolitisk kortsiktighet. Sett till hur marknaden faktiskt har utvecklats har vi haft fel både 2020 och 2021 men i år fick vi rätt med besked. Att optimisterna därmed leder med 2 mot 1 kanske inte i sig är tillräckligt för att kullkasta hela ordspråket men om man till det lägger att vi på Creades trots denna pessimism har haft – och fortfarande har – mycket roligt under resans gång tycker jag mig ha fog för mitt ifrågasättande. Än mer så då det dessutom finns stöd från både akademi och poesi som tydligt pekar på de fördelar som finns i att stundom ha ett pessimistiskt förhållningssätt. Låt mig återkomma till detta inom kort.  

En mindre positiv konsekvens av att vi som pessimister fick rätt angående marknaden i år är att vi avkastningsmässigt upplevt ett av våras vagaste år någonsin. Substansvärdet per aktie avkastade -30 procent och vi hamnade därmed ordentligt under vårt absoluta mål om en årlig avkastning överstigande 7,5 procent. Vi missade även vårt relativa mål om att lyckas bättre än Stockholmsbörsen (OMXSGI) som avkastade -22 procent. Om man ändå, i kontrast till tidigare nämnda pessimism, tillåter sig att ta en mer optimistisk syn kan man konstatera att merparten av avvikelsen mot index uppstod under årets första halva. För det fjärde kvartalet var Creades avkastning positiv om 10 procent vilket är i linje med börsens 11 procent. December blev därtill en av årets enskilt bästa månader med en överavkastning mot index om 4 procentenheter.

Den noterade delen av portföljen minskade i värde med SEK 2 638 mn / -29 procent under året. Den negativa avkastningen förklaras huvudsakligen av en svag kursutveckling i vårt enskilt största innehav Avanza (SEK -1 554 mn / -30 procent) samt ett likaledes utmanande år för den Aktiva förvaltningen (SEK -1 067 mn / -37 procent). Sett i ett något större perspektiv– och inte minst mot bakgrund av tidigare års exceptionellt starka utveckling för såväl Avanza som den Aktiva förvaltningen – var årets tillbakagång inte helt oväntad. I Avanzas fall har pandemiårens extrema tillväxt avtagit, men bolaget uppvisar fortfarande en imponerande underliggande utveckling på en väsentligt högre bas. Bolaget har under året även visat på styrkan i affärsmodellen då avtagande intäkter från courtage mer än väl kompenserats av intäkter från räntenettot. På motsvarande vis var det förväntat att vår Aktiva förvaltning med sin inriktning på relativt mindre, växande bolag skulle utvecklas svagare i relation till breda index som OMXSGI i en fallande marknad. Den aktiva förvaltningen har därtill utnyttjat årets turbulenta marknad till att investera i nya innehav på attraktiva värderingar vilket på kort sikt lett till att den Aktiva förvaltningen avkastat i linje med OMXSGI under det fjärde kvartalet. Detta ger även fog för viss optimism inför kommande år. Creaspac (SEK -17 mn / -4 procent) utgör en ljusglimt i den noterade portföljen. Att innehavet värdemässigt utvecklats markant starkare än index kanske inte är så förvånande då bolaget i allt väsentligt utgörs av en kassa. Bolaget har under året upplevt en tilltagande positiv marknadsmiljö där det tuffare klimatet för traditionella börsnoteringar gjort att värdet av en SPAC-notering som Creaspac kan erbjuda ökat i attraktivitet. Detta syns tydligt i såväl numerär som kvalitet på de diskussioner bolaget är engagerat i.    

Våra onoterade innehav hade även de en negativ avkastning om SEK 1 565 mn / -26 procent under året. Denna avkastning bör ses i ljuset av att vi under året slutförde försäljningarna av två av våra största onoterade innehav Tink och Pricerunner. Då dessa affärer avtalades och prissattes under 2021 och därefter genomfördes under 2022 har ingen meningsfull omvärdering av dessa innehav skett under året. Rensat för dessa två transaktioner har de onoterade innehav vi ägt under hela året skrivits ned med 43 procent under 2022. Creades marknadsvärderar samtliga onoterade innehav och den huvudsakliga metoden är att värdera innehaven i relation till jämförbara noterade bolag med tillämpande av en illikviditetsrabatt om 30 procent. Samtidigt som det är en realitet att mindre, onoterade snabbväxande bolag som helhet tappat mer i värde än de noterade indexen under året är det en viktig poäng att våra onoterade innehav över lag är välmående och växande bolag som antingen redan idag är lönsamma med positiva kassaflöden eller kommer nå dit med befintlig kassa. Mot den bakgrunden kan man möjligen invända att vi tillämpar en onödigt tuff värderingsmetodik men vi föredrar – som de pessimister vi emellanåt är – en konservativ ansats.

På portföljnivå har vi under året välkomnat tre nya bolag i form av Stabelo (bolån), Mentimeter (interaktiv presentationsmjukvara) och Findity (mjukvara för kostnadsersättningar och kvittohantering). Samtliga bolag har det gemensamt att man uppvisat en stark tillväxt inom i grunden lönsamma affärssegment. En annan, och för oss avgörande, gemensam egenskap är det mycket starka fokuset på kundnöjdhet och att samtliga bolag drivs av djupt engagerade grundarteam. Vi är mycket nöjda över att få vara med och bidra till den fortsatta utvecklingen i dessa bolag. En annan betydande händelse under året var samgåendet mellan vårt befintliga innehav Instabox och branschkollegan Budbee. Affären slutfördes under det fjärde kvartalet efter godkännande från konkurrensverket och vi ser med stor entusiasm fram emot att fortsätta stötta det nya bolaget Instabee i sin fortsatta tillväxtresa.

Under året har Creades stärkt sin kassa, bland annat genom avyttringarna av Tink och Pricerunner. Vid årsskiftet uppgick våra likvida medel till SEK 613 mn vilket, kombinerat med omständigheten att Creades är ett skuldfritt bolag, skapar gott handlingsutrymme i nuvarande marknad. Styrelsens förslag till stämman är att bibehålla den ordinarie kvartalsvisa utdelningen om 0,35 kronor per aktie eller totalt 1,40 kronor för året.  

Creades övergripande målsättning är att som en långsiktig engagerad ägare skapa god riskjusterad avkastning för våra aktieägare. En bärande del i vår investeringsfilosofi är att kunna kombinera långsiktiga investeringsbeslut med förmågan att agera snabbt och opportunistiskt när intressanta möjligheter dyker upp. För att återknyta till inledningen så ser vi just ifrågasättande av etablerade ”sanningar” (som den att optimister skulle ha det roligare…) som en central del av vårt hantverk som investerare. Genom att försöka tänka nytt, fritt och förhoppningsvis korrekt kan man med lite tur hitta nya investeringsmöjligheter tidigare än den genomsnittliga marknaden.

Och hur var det nu med det akademiska och poetiska stödet för det pessimistiska förhållningssättet? Psykologiprofessorn Gabriele Oettingenhar efter mer än 20 års forskning landat i att ett strukturellt optimistiskt förhållningssätt till livet skapar problem då hjärnan luras att luta sig tillbaka med konsekvensen att optimisterna har svårt att få saker gjorda. Pessimism ger den motsatta effekten då man har bättre förutsättningar att se problem innan de uppstår och därmed undvika dem eller i alla fall hantera dem bättre. Ett skeptiskt förhållningssätt fungerar även som ett effektivt vaccin mot självgodhet och liknöjdhet – Farliga fiender i såväl investeringsverksamhet som livet i stort! Pessimister är därtill mer benägna att lära sig av sina misstag och vända motgångar till erfarenheter. Pessimister är krassa realister med en vilja att se verkligheten så som den är vilket är ett avgörande villkor för att fatta rätt beslut. Poesin – här representerad av Kristina Lugn –uttrycker liknande tankar men mer kortfattat och just poetiskt: ”Det är ett sorgearbete att leva. Om man inte förstår det blir man aldrig glad.”

För Creades vidkommande sätter vi nu punkt för sorgearbetet efter årets svaga resultat. Och kanske vågar vi till och med drista oss till viss positivism vad gäller den framtida börsutvecklingen? Efter ett år där värderingarna kommit ned ordentligt och ett stort antal negativa risker redan materialiserats kan kanske även den krasse realisten finna skäl för viss optimism?

John Hedberg

Verkställande direktör