Kommentarer från VD Q1 2026

Bästa aktieägare,

I boken ”A Random Walk Down Wall Street” från 1973 lanserar Burton Malkiel idén att en apa som med förbundna ögon kastar pil på börslistorna kan förväntas prestera lika bra eller bättre än en aktivt förvaltad fond. I dagarna publicerades nya akademiska rön som tyder på att apan kan ha mött sin överman. Forskaren Hendrik Bessembinder har sammanställt avkastningen för 29 754 amerikanska aktier över hundra år med slutsatsen att den genomsnittliga avkastningen landade på över trettiotusen (!) procent men medianavkastningen var negativ på minus sju procent. En majoritet av dessa aktier har med andra ord gjort sina ägare fattigare. En pilkastande apa kanske kan slå aktiva förvaltare som försöker välja ut några enskilda aktier, men mot index skulle apan knappast ha en chans!  

Att skilja på medel- och medianvärde är intressant och viktigt, inte minst i börssammanhang där utvecklingen i allt högre grad drivs av enskilda supervinnare[1].Stockholmsbörsen (OMXSGI) utgör ett tydligt exempel på detta där index under 2025 steg med 13 procent men medianavkastningen landade på blott 3 procent. Endast en dryg tredjedel av de bolag som ingick i index slog faktiskt index,vars utveckling i hög grad drevs av små, enskilda grupper av bolag så som de fyra storbankerna vilka steg med hela 44 procent under samma period.

För att leverera en avkastning över index krävs med andra ord att man lyckas hitta de få – och enligt forskningen allt färre – enskilda bolag eller industrier som skapar en oproportionerligt stor del av det samlade värdet. Just under årets första kvartal har Creades inte lyckats i det avseendet. Vårt substansvärde avkastade -4 procent vilket är sämre än Stockholmsbörsen (OMXSGI) som avkastade -1 procent under samma period. Vi ligger även, än så länge, efter vårt absoluta avkastningsmål om 7,5 procent på årsbasis.

Den noterade delen av portföljen (-2%/SEK -196 mn) utvecklades något bättre än helheten och återigen kom det huvudsakliga bidraget från vårt enskilt största innehav Avanza (+2%/SEK +122 mn). Övriga större noterade innehav utvecklades genomgående svagt där Apotea (-32%/SEK-36 mn) pressades av en Q4-rapport som påverkades av uppstarten av ett nytt logistikcenter samt en säsongsmässigt svagare period med kampanjdrivenförsäljning. Klarna (-53%/SEK -74 mn) har varit en fortsatt kursmässig besvikelse där ett av få ”glädjeämnen” under perioden är att vi nu i alla fall åter förfogar över våra aktier som varit föremål för en relativt long lock-up sedan noteringen i höstas.

Den Aktiva förvaltningen (-9%/SEK -200 mn) fortsatte bidra negativt till avkastningen. Den generellt svagare utvecklingen för små och medelstora bolag av den typ som Creades fokuserar på inom den Aktiva förvaltningen är givetvis en bakomliggande förklaring, men vi bör och skall med vårt flexibla mandat kunna leverera väsentligt bättre än vi gjort på senare tid.

Värdet för Creades onoterade innehav (‑9%/ SEK ‑274 mn) har justerats ned ordentligt under kvartalet. En viktig underliggande orsak är den strukturella omvärdering som skett av SaaS- och mjukvarubolag utifrån oro om hur AI kan komma att påverka framtida tillväxtmöjligheter. För Creades del har detta påverkat värderingen av såväl Mentimeter (‑36%/SEK -80 mn) som Findity(-24%/SEK ‑32 mn) och Kreditz (-27%/SEK -11 mn). Vår uppfattning är att marknadsreaktionen under kvartalet – där jämförbara noterade bolag i många fall tappat mer än en tredjedel av sitt värde – möjligen är obalanserad i att den verkar ge en oproportionerligt stor vikt åt de potentiella hot som AI medför utan att ta höjd för de möjligheter som också rimligen uppstår från teknikutvecklingen.  Även Instabee(-21%/SEK -89 mn) och StickerApp (-12%/ SEK -76 mn) har skrivits ned som en följd av fortsatt osäkra utsikter för konsumentmarknadens återhämtning. Inet(+3%/SEK +12 mn) och Röhnisch (+2%/SEK +3 mn) utgör två sällsynta ljuspunkter i det onoterade mörkret under kvartalet.

En annan ljuspunkt är att vi i mars fick välkomna heminredningsbolaget Nordic Knots in i Creadesfamiljen. Med handgjorda mattor i premiumsegmentet som huvudprodukt och en imponerande lönsam tillväxt samt en stark position på den amerikanska marknaden utgör bolaget ett mycket intressant tillskott i vår portfölj. Creades investering i Nordic Knots uppgick till SEK 105 mn och per utgången av kvartalet uppgick Creades kassa till SEK 104 mn med ytterligare SEK 115 mn i oinvesterade medel inom den Aktiva förvaltningen.

Trots att vi nu lämnar ett kvartal där vi inte lyckats nå vare sig vårt relativa eller absoluta avkastningsmål ser vi ändå fram emot våren och resten av året med viss tillförsikt – En tillförsikt som inte på något vis skall tolkas som liknöjdhet! Vi är inte nöjda med starten på året och arbetar på många fronter för att åstadkomma förbättringar redan under nästa kvartal.

En orsak bakom tillförsikten är givetvis att vår tidshorisontär längre än ett enskilt kvartal. En annan att vi tycker oss ha fina och välmående portföljbolag med betydande kvarvarande uppsidor. Kvartalets nedskrivningar är i allt väsentligt relaterade till generellt minskade marknadsvärderingar snarare än den faktiska utvecklingen i de underliggande verksamheterna. Om något visar flera stora innehav snarare tilltagande kommersiella formkurvor. På samma vis tycker vi oss se tidiga men positiva tecken i makroklimatet i form av minskad valutamotvind och kanske även en något mer optimistisk konsumentmarknad.

Också ur ett internt perspektiv tycker vi oss ha goda odds för att kunna nå våra mål om uthållig överavkastning. Forskningen pekar på låga avgifter och förmåga att hitta tidigare oupptäckta investeringsmöjligheter som två viktiga källor för överavkastning och Creades står starkt sett ur båda dessa perspektiv. Vi har ett litet men starkt investeringsteam om fem individer där ingen teammedlem är apa och samtliga arbetar med vidöppna ögon. Vi har även ett tydligt fokus på att vara en aktiv ägare på en i allt väsentligt svensk hemmamarknad vilket ger oss goda möjligheter att tidigt hitta, bedöma och genomföra investeringar som inte är tillgängliga för andra aktörer. En ytterligare styrka är den frihet och flexibilitet som kommer av att investera direkt från vår egen obelånade balansräkning. Detta gör att vi inte behöver förhålla oss till investeringsinriktningar eller tidshorisonter som sätts av externa investerare eller långivare utan i stället kan fånga investeringsmöjligheter när och där de dyker upp.

Historiska framgångar är givetvis ingen garanti för framtida medgång, men de ger samtidigt ett visst stöd för att vår modell fungerar över tid. En investerad krona i Creades substansvärde vid starten 2012 har idag givit en vinst om 8,6 gånger insatsen vilket är mer än den dubbla avkastningen index givit under samma period. Nu tar vi oss an årets kommande tre kvartal med den bestämda målsättningen att bygga vidare på och helst förbättra vår historik. Uppåt och framåt!

Tack för nu och på återhörande,

John Hedberg

Verkställande direktör

[1] I Bessembinders studie noterades att 89 bolag stod för hälften av värdeskapandet 1926-2016, men endast 46 bolag stod för hälften av värdeskapandet mellan 2017-2025

‍