Kommentarer från VD Q2 2022

Bästa aktieägare,

Bekväma lögner har en obeveklig vana att över tid utvecklas till obekväma sanningar. Dessa obekväma sanningar är intressanta, inte minst med tanke på den starka och ofta positiva förändringskraft som frigörs när man väl tar steget från förnekelse till insikt och handling. Den första halvan av 2022 är tryfferad med exempel på bekväma lögner som punkterats. På ett säkerhetspolitiskt plan har den bekväma lögnen om att alliansfrihet kan kombineras med ständigt krympande försvarsanslag ersatts med en accelererad process för NATO-medlemskap och investeringar i stärkt försvarsförmåga. Inom energipolitiken växer en allt bredare insikt om att kombinationen av kärnkraftstängningar och underinvesterad eldistribution vare sig är särskilt bekväm eller miljövänlig. Ekonomiska aktörer – från centralbanker till företag och investerare – har länge levt i en bekväm lögn om sedelpressar på högvarv och nollränta. Som en konsekvens har betydande tillgångsvärden byggts upp som nu snabbt korrigeras ned i takt med att kassaflöden och lönsamhet prioriteras framför olönsam tillväxt.

För Creades del är det både sant och obekvämt att konstatera att substansvärdet per aktie minskade med 33% under det första halvåret. Vi ligger därmed fortfarande efter Stockholmsbörsen (OMXSGI) som tappade 28% under samma period och ordentligt bakom vårt absoluta mål om att avkasta 7,5% på årsbasis. Våra noterade innehav i form av Avanza (SEK -2370 mn / -45%), Creaspac (SEK -38 mn / -9%) och den Aktiva förvaltningen (SEK -910 mn / -31%) är den enskilt mest betydande förklaringen till utvecklingen. Sammantaget levererade de noterade tillgångarna en negativ avkastning om SEK 3 318 mn / 39%. Också våra onoterade innehav uppvisade negativ avkastning om SEK 1 168 mn / 21%. Den i sammanhanget något starkare utvecklingen i jämförelse med våra noterade innehav och Stockholmsbörsen förklaras främst av att två av våra tre vid periodens ingång största onoterade innehav (Tink och Pricerunner) befann sig i försäljningsprocesser som slutfördes kring månadsskiftet mars / april, varför dessa innehav hölls till oförändrat värde till dess att försäljningarna slutfördes. Även värderingarna av Instabox, AMCAP och Röhnisch är oförändrade sedan årsskiftet med hänvisning till nyligen genomförda transaktioner till marknadspris (Instabox) samt starkt operationellt momentum i samtliga dessa bolag. Övriga onoterade innehav har endera värderats utifrån principen ”jämförbara noterade bolag” med tillämpande av sedvanlig illikviditetsrabatt om 30% eller värderats utifrån principen ”senaste transaktion”, d.v.s. en materiell transaktion på armlängds avstånd i bolagets aktie under den senaste tolvmånadersperioden, dock med tillägget att värderingen i denna transaktion justerats ned med ett ytterligare avdrag baserat på kursutvecklingen under halvåret för representativa noterade bolag. Syftet med detta ytterligare avdrag är att återspegla den senaste tidens nedgång på den noterade marknaden också i de mer illikvida onoterade innehaven. Dessa principer har tillämpats för värderingen av Apotea (SEK -175 mn / -37%), Inet (SEK -184 mn / -40%), StickerApp (SEK -324 mn / -55%), Klarna (SEK -469 mn/ -73%) samt merparten av bolagen som ingår i gruppen ”Övriga onoterade värdepapper” (SEK-63 mn / -27%).  

Under kvartalet har Creades välkomnat tre nya innehav till portföljen i form av Stabelo (bolån), Mentimeter (interaktiv presentationsmjukvara) och Findity (mjukvara för kostnadsersättningar och kvittohantering). Samtliga bolag har det gemensamt att man uppvisar en stark tillväxt inom i grunden lönsamma affärssegment. En annan– och för oss avgörande – gemensam egenskap är det mycket starka fokuset på kundnöjdhet och att samtliga bolag drivs av djupt engagerade grundarteam. Vi är mycket nöjda med att få vara med och bidra till den fortsatta utvecklingen i dessa bolag.

Kretsloppet där bekväma lögner blir obekväma sanningar som slutligen hanteras genom positiv förändring är förmodligen en viktigare drivkraft än vi är villiga att erkänna. Med lite perspektiv är det djupt mänskligt – kanske till och med rationellt - att inte vilja ta tag i problem innan de blivit just problem. Kanske ligger utmaningen i att inte låta problemen växa sig så stora att lösningen i sig riskerar skapa nya problem? Med tanke på den mycket händelserika inledningen av 2022 tror jag inte att jag är ensam om att önska oss alla ett lite mindre händelserikt andra halvår än det vi nu lämnar. Om det faktiskt blir så låter jag vara osagt, även om det onekligen vore en bekväm lögn att ta med som huvudkudde i hängmattan.

John Hedberg

Verkställande direktör