Kommentar från VD 2025

Någon gång i år – det exakta datumet är för mig okänt – kommer bridgeblandningen fylla 60 år. Produkten skapades 1966 av Åke Kristiansson på Nordchoklad och består i originalutförandet av chokladdragerade hasselnötter, russin och vetepuffar, sockerdragerade mandlar och chokladlinser samt lakritspinnar och mint-kulor. Mitt personliga omdöme är att blandningen innehåller en del smakmässiga lyckträffar så som de chokladdragerade hasselnötterna men även en del smaksänken, t.ex. lakritspinnarna. Som namnet antyder äter man dock vanligen bridgeblandning just som en blandning och för egen del landar helhetsintrycket, efter viss tvekan, på godkänt med vissa tydliga förbättringsområden.

Betyget ”godkänt med vissa tydliga förbättringsområden” känns även lämpligt för att beskriva Creades utveckling under 2025. Årets avkastning på substansvärdet landade på 12 procent vilket innebär att vi med god marginal slår vårt absoluta avkastningsmål om 7,5 procent på årsbasis. Tyvärr är vi några tiondels procent ifrån att nå även vårt andra mål om att överträffa index (OMXSGI) som avrundat steg med 13 procent. Precis som för bridgeblandningen byggs helhetsintrycket upp av såväl starkare som svagare prestationer. På den positiva sidan är vi riktigt nöjda över de portföljförändringar vi genomfört under året, bland annat i form av två nya och stora investeringar i skönhetsbolaget Lumene och halvledartillverkaren Silex. Vi är givetvis mindre nöjda med avkastningen inom vår Aktiva förvaltning och att vi inte fick se den tydliga återhämtning i konsumentkonjunkturen vi hade förväntat oss se under 2025.

Utvecklingen i portföljen och befintliga innehav

Creades arbetar aktivt med en portfölj fördelad på tre huvudområden i form av (i) Direktägda noterade innehav, (ii) Aktiv förvaltning samt (iii) Onoterade innehav. Under året har de Direktägda noterade innehaven avkastat +30 procent och den Aktiva förvaltningen   –4 procent. Sammantaget avkastade den noterade delen av portföljen +19 procent medan de Onoterade innehaven gav en avkastning om –2 procent.

Den starka utvecklingen för den noterade delen av portföljen (+19 procent/SEK +1 360 mn) förklaras i huvudsak av bidraget från vårt enskilt största innehav Avanza (+34 procent/SEK +1 459 mn). Avanza levererade sitt starkaste resultat någonsin drivet av en stabilt hög handelsaktivitet och ett fortsatt starkt räntenetto. Resultatet är ett kvitto på styrkan i Avanzas affärsmodell och förmågan att leverera väl också under skiftande marknadslägen. Avanza erhöll även i år SKI:s utmärkelse Sveriges nöjdaste kunder i kategorin sparande. Denna gång för 16:e året i rad.

Under sitt första fulla år som noterat bolag utvecklades Apotea (+10 procent/SEK +28 mn) väl med fin tillväxt och lönsamhet trots en fortsatt avvaktande svensk konsumentmarknad. Under året tog Apotea sitt nya logistikcenter i Varberg i drift, vilket på kort sikt belastar resultatet i form av avskrivningar och inkörningskostnader men på längre sikt lägger grunden för fortsatt lönsam tillväxt. Även Apotea erhöll flertalet utmärkelser under året, bland annat D-Award som Årets e-handlare.

Seafire (+35 procent/SEK +16 mn) bidrog tydligt positivt till substansvärdets utveckling tack vare en lyckad och stark förbättring av bolagets underliggande verksamhet. Under 2025 återvände Seafire till organisk tillväxt och lyfte såväl rörelsemarginal som kassaflöde. Efter några år med såväl makroekonomisk motvind som bolagsspecifika utmaningar står bolaget nu väl rustat för fortsatt lönsam tillväxt.

Klarna (–29 procent/SEK –57 mn) noterades på New York-börsen i september och utvecklingen som noterat bolag är än så länge en besvikelse.

Creades Aktiva förvaltning (–4 procent/SEK –86 mn) är en portfölj med drygt 20 noterade innehav där Creades ägande i respektive innehav typiskt sett understiger 10 procent. Den Aktiva förvaltningen är i första hand en affär på egna meriter i syfte att bidra till vår avkastning men i tillägg fyller den en viktig roll som likviditetsförvaltning med möjlighet att frigöra kapital om så skulle krävas för andra, nya investeringar. Verksamheten bidrog negativt till årets avkastning. Den generellt svagare utvecklingen för små och medelstora bolag av den typ som Creades fokuserar på är givetvis en viktig bakomliggande förklaring, men vi bör och skall med vårt flexibla mandat kunna leverera väsentligt bättre resultat än vi mäktade med i år.

Creades tredje verksamhetsben utgörs av de Onoterade innehaven som under 2025 påverkade avkastningen negativt med –2 procent/SEK –73 mn. På makronivå förklaras den negativa utvecklingen till betydande del av en svagare återhämtning för konsumentmarknaden än förväntat samt en kraftigt försvagad dollarkurs. På innehavsnivå drevs utvecklingen huvudsakligen av nedanstående bolag:

StickerApp (–17 procent/SEK –132 mn) fortsatte uppvisa en stark, om än minskande, marginal och en för bolaget ovanligt låg tillväxt vilket förklaras av dollarförsvagningen men även en mer avvaktande amerikansk marknad. Under året öppnade bolaget sin nya amerikanska produktionsanläggning i Charlotte, North Carolina vilket dels ger välbehövlig ytterligare kapacitet, dels reducerar ledtider, tullar och fraktkostnader för den viktiga USA-marknaden.

Instabee (–14 procent/SEK –66 mn) tog rejäla kliv i rätt riktning under 2025. Trots att totalmarknaden utvecklades långsammare än förväntat under året har bolaget sakta men säkert utvecklat sin affär och stärkt sin marknadsposition, i synnerhet inom skåpaffären som nu tydligt utgör bolagets huvudaffär. En viktig milstolpe nåddes även genom att bolaget för första gången någonsin uppvisade ett positivt rörelseresultat för helåret. Vår förväntan är att Instabee under 2026 skall öka takten ytterligare såväl på de nordiska marknaderna som i Nederländerna.

Inet (+28 procent/SEK +85 mn) levererade ett mycket starkt år med en omsättningstillväxt om 34 procent och en 70-procentig ökning av rörelseresultatet. Under året fyllde Inet 25 år som bolag och därtill 10 år som Creadesbolag. Bolaget fortsatte fylla på sitt redan välfyllda skåp med priser och utmärkelser genom att vinna Prisjakts pris ”Årets Butik” både på totalen och inom segmentet Datorer & Tillbehör.

Mentimeter (–9 procent/SEK –21 mn) utvecklades tillfredsställande operationellt med tvåsiffrig tillväxt trots valutamotvind. Bolaget har under året lagt stort fokus på vidareutveckling av produkten med utökat fokus på AI-funktionalitet. Bolaget nådde även en milstolpe genom att de två utlandskontoren i Toronto respektive Sydney båda nådde lönsamhet under året och gav meningsfulla bidrag till Mentimeters tillväxt.

Vi gläds lite extra åt Röhnisch (+123 procent/SEK +66 mn) fina utveckling. Bolaget har haft några utmanande år i samband med pandemin men börjar nu tydligt skörda frukterna av de förbättringar som skett inom sortiment och intern effektivitet sedan Jenny Hansell tillträdde som vd för två år sedan.

Portföljaktivitet, Likviditet och Utdelning

Under året har Creades genomfört två större nya förvärv i Lumene och Silex.

Lumene är ett skönhetsbolag med fokus på hudvård, hårvård och färgkosmetik under varumärkena Lumene, Ida Warg och Cutrin. Bolaget har en urstark marknadsposition på den finska hemmamarknaden och även stark närvaro i Sverige och Norge. Bolagets strategi är att utnyttja sin vertikalt integrerade position med egen produktutveckling och produktion till fortsatt expansion i Norden och Europa.

Silex är ett svenskt snillebolag som grundades för 25 år sedan och idag är en världsledande aktör inom MEMS foundry som innebär att man producerar halvledare med mekaniskt rörliga komponenter. Silex produkter används bland annat inom medicinteknik, datacenter, telekom samt tillverkande industri och automatisering. Silex är tydlig ledare inom sin nisch och har bland annat tre av Mag-7 bolagen som kunder. Bolaget har produktion och huvudkontor i Järfälla utanför Stockholm. Creades har följt Silex under en längre tid – vi talade faktiskt med bolaget som en möjlig investering för vårt SPAC-bolag Creaspac för några år sedan – och kunde därför agera snabbt för att formera ett konsortium ihop med en handfull andra långsiktiga svenska investerare som tillsammans med bolagets grundare och ledning förvärvade en majoritet i bolaget under sommaren 2025. Vi är väldigt glada över att vara delaktiga i att Silex nu åter får svenska huvudägare och ser med stor tillförsikt fram emot bolagets framtida utveckling.

Utöver de två större investeringarna ovan har vi under året även slutfört avvecklingen av Creaspac och skiftat ut samtliga återstående medel till aktieägarna. Vidare har vi avyttrat innehavet i Stabelo samt två mindre onoterade innehav i tidig fas i form av Yabie och Brocc.

Vid årsskiftet uppgick Creades likvida medel till SEK 287 mn med ytterligare SEK 104 mn i oinvesterade medel inom den aktiva förvaltningen. Kassapositionen, kombinerat med omständigheten att Creades är ett skuldfritt bolag, skapar gott handlingsutrymme i nuvarande marknad. Styrelsens förslag till stämman är att bibehålla den ordinarie kvartalsvisa utdelningen om 1,60 kronor per aktie eller totalt SEK 217 mn för året.

Framtidsutsikter

Vi på Creades framhåller ofta att vi inte lägger någon större energi på att försöka förutspå framtida marknadsutvecklingar. En anledning är att vi inte ser att vi har någon vidare talang inom området, en annan är att vi inte investerar i index eller marknader utan letar investeringar i enskilda aktier och bolag som vi tror på långsiktigt, oavsett den kortsiktiga marknadsmiljön. Med detta sagt ser vi ändå fram emot 2026 med viss tillförsikt. Vi är över lag nöjda med de bolag vi har i vår portfölj och inte minst de bolag som tillkommit under 2025. Vidare ser vi vissa hoppingivande tecken på att den förbättring av konsumentmarknaderna som vi trodde skulle komma redan 2025 nu tilltar i styrka. En annan prioritet för året är givetvis att återvända till tidigare års överavkastning inom den Aktiva förvaltningen, dels genom hårdare och bättre eget arbete men kanske också med hjälp av en framtida normalisering av småbolagens värdering relativt storbolagen.

Karamellmästaren Åke Kristiansson som nämns i inledningen till denna text har, kanske lite oväntat, kopplingar till så vitt skilda personer som tennisstjärnan Martina Navratilova, microsoftgrundaren Bill Gates, idrottsprofilen Putte Kock, skådespelerskan Mae West och investerarikonen Warren Buffet. Den gemensamma nämnaren är givetvis att alla nyss nämnda är eller var flitiga bridgespelare. Precis som jag själv, om än på en ytterst medioker nivå.

Att just Warren Buffet fascineras av bridge är nog ingen tillfällighet. Likheterna mellan bridgespel och investerarverksamhet är många och tydliga. Du förväntas fatta beslut på knapphändig och föränderlig information och kontinuerligt väga risker mot möjliga vinster. Och precis som i investerarverksamhet handlar det inte om att undvika risker utan att välja sina risker efter bästa förmåga. Eller som en annan bridgespelare uttryckte det – ”Det verkliga testet för en bridgespelare ligger inte i att hålla sig undan alla problem utan i att hantera de svårigheter man stundom och oundvikligen hamnar i”.

När vi nu stänger böckerna för 2025 och går in i 2026 gör vi det med förhoppningen om att vi klokt skall välja vilka budgivningar vi ger oss in i och att vi skall ro hem de kontrakt vi tagit oss an.

Vårt utgångsläge är gott så till vida att vi verkligen gillar de kort vi har på handen!

John Hedberg

Verkställande direktör